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国恩股份:Q3业绩同增36%,人造草坪、复合材料等多点开花

发布时间:2018-11-02    研究机构:财富证券

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入23.41亿元,同比增长70.31%,归母净利润2.02亿元,同比增长50.54%,扣非后归母净利润1.97亿元,同比增长50.69%。单看Q3,实现营业收入9.23亿元,同比增长62.63%,环比增长10.62%,归母净利润0.78亿元,同比增长36.22%,环比增长13.21%,扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长37.37%,环比增长16.67%。同时公司预计2018年全年净利润2.64~3.66亿元,同比增长30%~80%。

改性塑料贡献主要业绩增长点,三费率小幅下降。公司产品包括改性塑料、高分子材料、导光板、人造草坪以及空心胶囊等,前三季度业绩增长主要来自改性塑料业务的贡献。改性塑料下游需求较好,1-9月份,空调、冰箱、洗衣机、彩电生产量较去年同期分别增长12.9%、2.1%、0.7%、15.6%,且公司新启动了为格力批量供货的项目。前三季度公司毛利率17.93%,同比下滑2.66个百分点,一方面因为原材料PS、ABS等同比上涨4.6%、1.0%,另一方面因为毛利率较低的国恩塑贸加入并表。三费方面,公司前三季度费用率同比下滑1.25个百分点至7.45%,主要由于营业收入同比大幅增长,费用端增幅相对不大。

人造草坪、高分子材料等业务共同发展,业绩多点开花。我国人造草坪市场仍处于成长期,未来人造草坪由于“市场需求+政策驱动”迎来黄金时期。国恩股份(002768)是A股上市公司中唯一涉及人造草坪的企业,已经形成从原料到草坪制品的一体化生产,产品质量和成本控制能力强,目前正在进行FIFA认证。另外,公司于2018年5月与青岛骐骥光电共同投资设立国骐光电,拓展光学材料、光电应用及相关市场,以光学塑料为基础打通产业链,此块业务7月份开始导入客户,预计下半年实现销售收入1亿元。此外,公司于2018年3月定增募资7.5亿元,投资于先进高分子复合材料项目,项目建成并达产后,公司将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,产品包括SMC纤维材料、SMC纤维材料等,预计2019年下半年建成投产,达产后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。国骐光电及复合材料新项目将为公司2019年及以后业绩增长提供动力。

盈利预测与投资评级。由于改性塑料需求端增长好于预期,上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为33.77、39.85、44.64亿元,归母净利润分别为3.01、3.74、4.41亿元,对应EPS分别为1.11、1.38、1.62元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司24-26倍估值,对应股价合理区间26.64-28.86元,维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示:受房地产影响,下游家电需求不及预期;原材料价格上涨超预期;新项目推进低于预期。

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