国恩股份(002768.CN)

国恩股份:占据区位优势,坐享优质客户资源

时间:16-10-19 00:00    来源:民生证券

国内塑料应用水平不及世界平均,改性塑料起步晚替代空间大。相比较国外市场改性塑料行业的发展成熟,德国经济发展中塑料和钢铁应用比例为63:37,美国为70:30,世界平均水平也达到50:50,中国改性塑料行业起步较晚,大规模改性塑料的应用才刚刚起步。受生产技术所限,国产改性塑料在精密制造业应用比例就更低,中国目前的塑钢应用比只有30:70,要远远低于发达国家和世界平均水平,未来改性塑料替代空间很大。

2010-2015年全球塑料市场以4%的年均速度持续增长。在全球金融危机之前的2007年,世界塑料总产量达到2.57亿吨的高峰,中国在其中占比约15%,近4000万吨的产量。金融危机后,随着近几年经济的恢复,世界塑料产量又有新的增长。2014年全球塑料产量突破3亿吨,中国在其中占21.74%。随着汽车、家电等下游行业对改性塑料的需求量加大,全球塑料市场需求增速有望加快。

占据区位优势,坐享优质客户资源。公司位于家电企业云集的青岛,与家电企业有着密切的合作关系,一般直接给主机厂供货。由于在做粒料的同时,也在制件,可以介入到家电新品开发的前段,提前知道未来改进的方案,因此可以持续保证比较高的毛利率。

突破产能瓶颈,订单有望持续高速增长。公司当前产能改性塑料粒子约4万吨,改性塑料制件约1亿件,产能几乎满产,产能瓶颈制约了公司业绩的增长。公司目前主业是家电用塑料粒子及制件,下游客户有海信,美的,G,创维,惠普等。公司上市募投项目8000吨粒子和1400万件改性塑料制品的产能有望在2016年陆续释放,伴随公司签约海尔,小米,九阳等新的大客户,我们预计公司今年业绩有望高速增长。

管理层持股比例高,看好团队营运能力。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股份,高持股比例对于公司的执行效率和营运能力有着非常积极的影响。

投资标的盈利预测及投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为0.67元、0.91元、1.22元,对应PE分别为40倍、29倍、22倍。公司业绩进入快速增长期,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品投产不达预期,未来下游家电汽车行业销售前景不确定。